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「微私募」违约研究系列专题之三:康而不实美难掩瑕:康美药业的疑云与启示

摘要:

    一则会计差错更正说明点燃的燎原之火。在康美药业《2018 年度前期会计差错更正专项说明的审核报告》中,2017 年度资产负债表、利润表和现金流量表与修正后数据差异之大令人咋舌。最让人始料不及的是,更正后货币资金锐减299.44 亿元,单项金额差错比高达87%,而康美并未对此作出令人信服的解释。此后5 月17 日证监会正式通报康美财务造假,同时其审计机构正中珠江被立案调查。近期或有数十家上市公司因正中珠江公信力缺失而受到影响。

    康美的“自传”:一切的起点:上市。康美药业股份有限公司成立于1997年,2001 年在上交所上市,共发行人民币普通股1800 万股。公司治理结构和内部管理制度基本符合法律法规,却与自身规模不符。抓住机遇的康美:中药饮片兴起。康美药业是最早进军中药饮片市场的上市公司之一,并借中药领域兴起之势,开拓自己的大健康产业版图。全产业链布局,“高歌猛进”的发展模式。作为国内中医药产业龙头企业之一,康美积极发展中医药产业领域业务链条,整合上下游丰富的医疗健康资源。

    如此健康而美丽的企业,财务却疑云重重。其一,“存贷”双高:账上流动资金“充足”,仍大规模举债。2014 年后康美加速发债,2018 年发行债券13 支,如此大规模举债来实现公司多元化业务扩张无疑是存在一定风险的。其二,应收款:被关联方占用,且用途不明。康美与相关关联公司资金往来,所占用的这88.79 亿元被相关关联公司用于购买公司股票。其三,存货的谜。2018 年以前,康美的营业收入和存货几乎保持同步增长,实属非常现象。其四,营运指标弱化,却收购并购不断。康美的实际营运能力有所下降,但其“开疆扩土”的步伐却不曾停歇。

    亡羊补牢,康美的失信带来了什么启示?首先,财报或为“黑箱”,风险始终来自不确定性本身。1)新兴行业的利弊、2)如何拿捏扩张的“度”、3)权力分配的合理性等。其次,“亡羊补牢”的康美,是否真的自省了?康美的不足在于其“本末倒置”,具体体现在两方面:企业属性和实际业务发展“本末颠倒”;对融资方式理解的“本末颠倒”。

    风险提示:民企信用违约超预期

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